2022年度总结：病树前锋万木春

综上所述，2022年，今年的资本市场可以说是惨不忍睹。 经历了俄乌冲突、疫情严控和放开、美联储加息、全球经济衰退、中美脱钩等各种黑天鹅或灰犀牛事件的影响状态。 上证综指全年下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%，香港恒生指数下跌15.46%。 放眼全球市场，不再像往年那样与美国进行比较，而是进入了一个比较时代。 标普500指数下跌19.24%，纳斯达克指数下跌33.03%。

1.模拟投资组合表现

刚才跟大家讲过，我分别在2020年初和2020年8月建立了A股和港股的模拟投资组合，完全按照价值投资的理念来操作。 好在我在2021年和2021年连续跑赢了对标沪深300和恒生指数，今年A股组合继续发力。 临近年底身体大好后，组合也以小阳性结束

模拟组合全年上涨2.26%，同期沪深300下跌21.63%，跑赢指数23.89%。 2020年初以来收益率为38.28%比特币2022年底牛市结束，年化收益率为11.41%。 同期沪深300的收益率为-6.6%，跑赢指数44.88%。连续三年跑赢指数，说实话，很开心

港股的模拟组合比较惨。 因为我只选了两只股票，投资组合波动很大。 今年，它下跌了15.57%。 恒生指数同期下跌15.46%，跑输大盘0.11%。 （也就是说，我每年只选两只股票，但连续三年与指数的差值都不到0.5%，这是老天开的玩笑吗？

)

总的来说，我对投资组合的整体表现感到满意。 虽然港股组合没有跑赢大市，但控股公司的长期基本面相当不错。 到年底，该投资组合的表现仍落后于该指数近 10%。 指数相差无几，相信明年可能会有亮眼表现。

去年写年度总结的时候，不得不说，2021年股市小幅波动真的很正常，但今年会有大波。

上证指数年度最大回撤位21.58%，沪深300年度最大回撤位29.55%，创业板年度最大回撤位36.64%。 看我乌鸦嘴

不过，经过连续两年的回撤，大量A股公司的估值目前已经明显便宜。 就像唐超先生说的：投与不投，投资人往往对企业本身或估值没有疑虑。 这涉及到对中国未来的信心，疫情能否真正过去，经济能否复苏甚至重启。 信心飙升。 这时候对知识和能力的要求不高，但是对胆量和耐力的要求就非常高了。

我非常理解很多投资者对中国国运的未来感到担忧。 这个问题我在半年总结里分析过：

结论是：如果你认为未来十到二十年中国经济会像日本一样持续下滑，那么投资股权确实不是一个明智的选择。 在一个水深火热的国家，投资者其实可以在股市赚钱。

但是，如果你只是预计未来中国经济增速会放缓，但不管多慢，保增长的前提都不会被打破，那么我相信投资股权的正确方式仍然是正道保值增值的好方法。

当时我把这个结论发给了很多朋友。 很多人提出质疑，表示在美国这样成熟的市场长期投资股市确实更容易赚钱。 你看美国股市十年来对投资者有多友好，而A股和港股都是十年甚至十五年没有上涨。 这种行情如果没有牛市，你怎么赚钱？

对于这件事情，我们来分析分析。

2、A股、美股、港股

诚然，标准普尔 500 指数在过去十年中取得了可喜的上涨。 即使经历了今年的下跌，从2012年底到2022年底，以Vanguard SP500ETF（代码VOO）为例，VOO过去十年的收益率为201.74%，年化收益率为11.68 %。

长得好看，羡慕嫉妒恨对不对？ 然而，标普500指数刚刚经历了10多年不涨的历史：标普500指数1999年收于1469点，2012年收于1426点，同样是13年不涨。

很多人说A股十年涨到零。 再看Wind全A指数，代表所有A股。 之所以使用这个指数，是因为它包括了沪深两市的所有上市公司，并以流通股为权重计算。 ，包括所有公司的分红收入，上证指数和沪深300没有。它反映了二级市场所有参与者在扣除印花税和交易佣金之前的收入。

我们根据滚动的十年收益率数据来看A股每个十年的表现，结果很震撼。

图：风权A指数每10年滚动收益率

在所有19个十年期中，获利最少的是2007年底牛市高点入市的，到2017年底，他们只赚了17.21%，年化收益率1.6%。

收益率高于15%的十年期有3只，分别是2005年底至2015年底、2004年底至2014年底、1997年底至2007年底。年化收益分别为7.2倍、4.6倍和4.2倍，年化收益率分别为21.88%、16.54%和16.01%。 十年滚动回报率大部分时间在年化 5% 到 10% 之间。

2022年大盘经历了大跌，但即便如此，从2012年末到2022年末，如果所有股东满仓坐稳，不逢高不抄底，整体年化收益率将为 8.03%。

这就是A股的真实股票投资收益率。 没有大家想象的那么低，当然也没有一些人想象的那么高。 要达到15%以上的年化收益率，确实需要天时、地利、人和。

纵观港股市场，恒生指数在过去十年确实表现不佳，目前估值水平处于历史低位。 当然比特币2022年底牛市结束，这与香港多年来发生的许多事情有关。 不休。

不过，前段时间看了陈嘉禾先生的恒生指数分析文章。 如果仔细研究，我会发现恒生指数的表现其实并没有想象中那么糟糕。 笔者对恒生指数从2007年8月28日至2022年8月28日这十五年的表现进行了归因分析，由于恒生指数到2022年底基本与8月28日持平，我不再单独分析，直接引用结论。

从2007年8月28日到2022年8月28日，15年来，恒生指数从23364点跌至20170点，累计跌幅13.7%。

然而，与标准普尔 500 指数和沪深 300 指数等一些常见指数一样，恒生指数不包括股息。

为了获得恒生指数的真实回报，恒生指数公司还编制了恒生指数总回报指数。 该指数包括恒生指数的红利，因此更能真实反映恒生指数的实际回报。

纵观过去15年的表现，恒生指数总回报指数由44,018点升至63,480点，升幅达44.2%，远好于恒生指数期间-13.7%的跌幅，年化收益率为2.5%。

拆解其收入来源，期内成份股盈利上涨177%，折合年化7%。 但估值水平从17.1倍PE跌至9.26倍PE，几乎腰斩，相当于年化-4.3%。 也就是说，尽管恒生指数成份股的盈利增长一般，但指数下跌的核心原因是估值水平的下降。

此时此刻，恒生指数接近历史最低市盈率，十五年来几乎没有上涨过。 对未来是机遇还是风险？

这是每个人的观点问题，没有对错之分。 就我个人的观点而言，我觉得至少风险不大。 机会可能会迟到，但很少缺席。 要知道，前面说了，美股已经13年没有上涨了，但是如果简单地线性推算，就会错过未来十年的缓慢增长。 当然，我说的不一定正确，仅代表一家之言，供大家参考。

对A股、港股、美股的详细分析，只是为了让大家对股票投资有一个更理性的认识。 从长远来看，股票确实可以跑赢债券和通胀，但你期望投资于它们可以获得15%以上的年化收益率。 这也需要天时地利人和。 将其十年期限内的预期收益率设定在6%至10%的年化收益率或许更为合理。

你不必因为一些短期利空因素的发酵而对股市相当悲观，当然也不必因为乐观因素的催化而对未来股市抱有过高的预期. 建立合理的预期是在股市赚钱的第一步，我认为也是最重要的一步。

3.底线思维

虽然我比较看好A股的未来，也赞同大家应该将一定比例的家族财富配置在股权资产上，但是我不建议大家股权仓位过高（比如超过50 %，你需要考虑一下风险承受能力）。 这涉及底线思维。 对于我们绝大多数的中产家庭来说，投资理财的关键不是赚钱的上限有多高，而是要保证收入的下限尽可能高。

我一直认为，对于绝大多数人来说，主营业务的收入一定是最大的收入来源。 想要加快财富的积累，专注于主业是一件比较划算的事情。 其实，只要每天花半小时学习投资，了解市场，投资理财就足够了。 如果投入更多的时间，提高回报率的效果是很微弱的，有时甚至是负面的。 （比如每天看盘，研究K线）基于此，我们不需要通过资产配置去期待高回报率。 长期跑赢通胀，拿到6%到8%的年化率，已经很不错了。 因此，在资产配置上，我们始终保持底线思维，然后将更多的时间投入到提高工作能力和增加主营业务收入上。 这是一个聪明的方法。

另外，投资是一辈子的事，不能一时急着赚钱。 控制风险永远是最重要的。 这里最大的风险是认知风险。 我觉得投资最难的是，一方面我们在做决定的时候要充分相信自己是对的，另一方面又要坚信自己一定会犯错。

上市公司股权属于优质资产，目前估值相对便宜。 这是我们的认知，我们也认为这个认知是正确的，所以持有一定的仓位投资权益类资产是没有问题的。

但要知道，这种认知并非真理，在遇到战争、时局动荡甚至社会倒退时，都可能被颠覆。 我举个例子让大家明白。 很多人都知道巴菲特买了中石油和比亚迪，但巴菲特在香港市场买的是中国资产。 他从未在中国大陆投资过。

为什么？ 据唐超先生解释，是因为他对某些法律制度缺乏信心。 1950年代，他购买了一家古巴公司的股票。 从财务分析和未来前景来看，公司是一个不错的投资标的。 按理说应该能赚钱吧？不过，但是，但是，后来古巴政府将公司收归国有，巴菲特的股票就成了纪念邮票

你看，这种风险是超出我们认知的风险。 投资留有安全边际是非常有必要的。 另外，之前我也说过，虽然股票资产的长期收益率优于债券，可以跑赢通胀，但其波动性非常大，回撤30%-50%是正常的。

我们很容易填写能够承受30%跌幅的风险评估问卷，但我们很容易低估真实跌幅30%对我们心理的影响。 我们可以在心里做压力测试，但无法测试投资失败回到家，看到家人失望的脸时的心情。

看到这里，很多人可能会不耐烦地说：看好股市说股票长期是优质资产的是你，坚持底线思维说你的是你不能过多押注股权资产。 恰恰相反。 我告诉你，你是双面人吗？

哈哈，真的不是，我很喜欢小说《了不起的盖茨比》的作者菲茨杰拉德的名言：“同时保持两种截然相反的想法，还能正常行动，这就是一流的智慧。” “ 我知道自己还远远没有达到这样的境界，但是在投资方面，我也希望能和大家一起追寻这样的大智慧。

4. 赌博和投资

世界杯刚刚在 12 月中旬结束。 我看了十几场比赛。 为了让看球不枯燥，我在饿了么平台上用吃货豆参与了每场比赛的投注。 总投资不多，总的来说，不到两块钱

不过物有所值，我经历了20天快20次，然后输了90%，然后赚了5次（我在最后一场阿根廷对法国的比赛前一共赚了10次），最后一场比赛我成功输掉所有本金，一无所有

赌博和投资本质上是一样的。 在这个过程中，我也有一些投资感悟，分享给大家：

(1)投资时要分清运气和能力。 说实话，我从来不看足球，不知道各国足球谁高谁低。 我下注的基本原则是打败冷门。 基本逻辑是，我认为世界杯32强球队之间的实力差距并没有很多球迷想象的那么明显。 另外，单场比赛比较偶然。 即使传统强队与传统弱队较量，弱队打平甚至取胜的概率也可能超出预期。 这也是我前期快赚20倍的原因，但仔细分析一下，这个投注逻辑真的正确吗？ 不一定，我更愿意把它归结为运气。 在赌博方面，我其实对市场之外的知识一无所知。

投资也是如此。 我们要认真分析自己是否真的有超越别人的能力和认知来支撑我们赚取超额收益。 如果我们把快速赚钱的运气当成能力，往往是很危险的。 短期亏钱的运气被视为能力不足，往往在最低点被砍掉。 时刻提醒自己，这个市场总会奖励那些在投资行为上犯错误的人，鼓励他们继续慷慨赴死。

(2)投资永远是损益同源。 什么是盈亏同源？ 简单理解就是，支持你一年翻倍的交易系统，一定会让你一年亏一半。 支持您多次抓涨停板的交易系统，绝对让您遇到多个涨停板。 支持您避免多次股市崩盘的交易系统，绝对让您完美错过暴涨行情。 无论你在牛市中的交易系统多么强大，在熊市中如何躲避飞刀，你都未必是真正的英雄。 在经历了一个完整的牛熊周期之后，你最终赚到的就是你的交易系统应该赚到的钱。 我的投注回报率之所以波动这么大，是因为投注策略本身就是用高风险来押注可能的高回报。 你必须提前意识到这一点，这样你才不会在成功时沾沾自喜，在失败时也能坦然接受。

(3)投资时要给失误留下足够的余地。我刚才说上一场比赛前赚了10倍。 阿根廷对法国的决赛，我赌了三下（法国赢，梅西和姆巴佩不进球，梅西会哭

）最终没有中注，本金归零。

其实，投资也是如此。 不管我们怎么投资，都要有一个底线思维，就是如果我的判断有误，我能承受这个结果吗？ 我们必须清楚，我们永远不会一直都是正确的。 事实上，只要我们有 60% 的时间是正确的，我们就能获得相当不错的投资回报。 如果正确率达到70%，我们绝对是世界级的股神。 如果你还在押注个股，甚至是满仓，请你认真想象一下失败的风险，你真的承受得起吗？

(4)谨慎参与零和博弈，绝不参与负和博弈。 如今，投资标的和投资策略多种多样。 有时我们很难判断这些产品和策略是否可靠或是否应该投资。 我认为至少有一个黄金法则可以用来先筛选他们，那就是看他们玩的是正和游戏、零和游戏还是负和游戏。

我之所以非常看好股市的长期价值，建议大家用做多资金的方式来参与，本质上是因为这是一个正和博弈的市场，你将在长远的是国民经济发展的红利和企业利润的增长。 至于短线的追涨杀跌，或者大宗商品、外汇、比特币的炒作，我是非常谨慎的，因为在我看来，这些极有可能是零和甚至负和的游戏。 在这种环境下，如果我们没有非常确定的优势，是很难赚钱的。

我从来不买彩票，因为这是一个明显的负和游戏，而且彩票中心每笔交易都有很多佣金。 我用吃货豆在饿了么平台赌博。 至少这是一个零和游戏。 该平台不收取佣金。 严格来说，这其实是一个正和博弈。 每场投注还有额外的小额补贴，我刚才输光了本钱，看我多傻

把这段经历分享给大家，也是希望大家在参与零和博弈甚至负和博弈时，一定要慎重谨慎。

5.阅读记录

最后再记录一下这一年的阅读情况。 从六月底开始，我就开始用APP记录阅读情况。 志书共24部。 估计上半年大概有16、17本书。 四舍五入到40本书，相当于每9天一本书。

我喜欢读书，一方面是出于兴趣，另一方面是因为我觉得从前人的成功或失败中学习，加强自己的专业能力，可以减少自己的障碍或挫折，是一项有利可图的投资。 没有了读书的功课，生活将不得不付出更大的“一贫如洗”的代价。

就投资而言，我可以很负责任的说，我们目前在投资上面临的所有困惑，前任高手都经历过。 他们也不断尝试失败，反复迭代，最终找到了自己认可的投资策略。 市场的每一次暴涨暴跌，在古今中外的历史上都屡见不鲜。 尽管历史不会简单地重演，但它会遵循相同的韵律。

我打4星和5星的都是我写得很好，启发了我的书。 我也把它们推荐给大家，希望它们也能对你有所启发。

6.写在最后

此刻，我们正经历防疫政策放开后的第一波疫情高峰。 这对每个人来说都是最困难的时期。 不过，相信新冠病毒对我们生活和工作的影响总会慢慢消退，我们终将迎来后疫情时代。

展望2023年，不禁想起刘禹锡的一句名句：沉船旁千帆过，病树前万树春。 我相信没有过不去的冬天，没有过不去的春天。 我期待着美好的明天！

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